信达资产香港IPO 投资请三思

中国信达资产管理股份有限公司(China Cinda Asset Management)从本质上说是一家专营不良资产的国有对冲基金，其香港首次公开募股(IPO)向海外投资者发出了邀请函。海外投资者应当敬而远之。

1999年，中国政府为清理建设银行(China Construction Bank)的坏账而成立了信达资产管理，信达被迫按照面值买下贷款并最终移交给政府了事，毫无利润可言。后来，信达以较大折扣收购了更多不良贷款，2010年又开始收购企业间的不良债务。信达的招股文件显示，这些业务一直是盈利的。

信达资产管理将于12月12日上市，它在宣传中被形容为一只逆周期股票，即中国经济增长放缓时，可供其收购的不良贷款会跟着增多。但这只是问题的一个方面，从另一方面看，尽管经济状况不佳增加了不良贷款的供应，但也增加了坏账处置业务盈利的难度。

这正是信达资产管理的巨大风险所在。截至6月底，信达吸收的不良贷款60%来自危机四伏的中国房地产业，其债转股中则有62%来自深受产能过剩和政府干预困扰的煤炭业。无论是IPO还是别的什么方法，都很难从信达的煤炭投资中挖出什么真金白银。

要想安全渡过信达似乎热切盼望的低迷期，最好有长期资金在手。遗憾的是，信达持有的银行贷款中有四分之三期限低于两年。资金的错配可能加剧流动性短缺。

现在的希望是，信达的国有公司地位可以让它即便在艰难时期也能从债权人那里获得展期许可。瑞士银行(UBS)、渣打银行(Standard Chartered)等已经入股信达的机构或许能从中国财政部（信达大股东）那里得到安抚，因为该部对信达总是表现出相当的容忍：2010年，财政部为信达承担了大部分债务；之后还允许其推迟向财政部偿还一笔大打折扣的贷款。

然而普通的投资者们就别跟着凑热闹了。即便信达跟政府关联密切、不可能破产，其股票也不能保证永远高枕无忧。中国四大银行就享受着政府的扶持，但是其股价的长期表现照样黯淡无光。过去三年以来四家银行的股票全线下挫。

信达IPO也不像是个逢低买入的好机会。其指导价格区间相当于该公司2013年每股帐面价值的1.1-1.3倍。而平均来看，中国四大国有银行的股价与帐面价值之比仅在1.1倍左右，过去三年内普通贷款的平均股权收益(ROE)也在20.9%，仍高于信达的19.8%。

将一家“坏账银行”改头换面、打造成盈利性商业公司的尝试只是中国政府一次异想天开的试验。投资者们可别兴冲冲地跑去当小白鼠。