不建议认购和谐汽车（HK.3836）

和谐汽车（HK.3836）主营豪华及超豪华汽车的销售和服务。

1、香港市场有多家已上市汽车零售商，我们可以比较一下。

  （货币单位：亿人民币，和谐汽车的净利润扣除来自控股股东的利息收入）

从汽车销售收入来看，宝信汽车和正通汽车来自豪华及超豪华汽车的销售收入占比约90%，永达汽车的比例为约70%，而和谐汽车的汽车销售收入全部来自豪华及超豪华汽车。我认为销售的汽车类型不会影响公司的估值水平。

去年，已上市的汽车零售商净利润增长幅度远小于收入的增长，主要原因为随着销售规模的扩大，网点的扩张，对资金有很大需求，财务费用的增加吞噬了利润。而和谐汽车规模较小，过去三年还有现金拆借给控股股东，未来和谐汽车将会走其他汽车零售商的老路，就是自我扩张或者收购扩张。这也就是现阶段和谐汽车的毛利率和净利率水平高于其他汽车零售商的原因。

主营超豪华汽车销售的耀莱集团预计2012年净利润大幅下滑。据汽车协会统计数据，豪华汽车的销售增速大幅下滑，所以近期汽车零售股的二级市场走势普遍较弱，或许会影响公司的认购情况。

2、我们再从估值角度来分析一下。

 （货币单位：港元，1港元=0.8人民币，和谐汽车的EPS和PE按照上市前的股本计算）

和谐汽车的整体规模元小于其他公司，但是估值水平比其他公司更贵，我觉得没有任何理由。

综上所述，不建议认购和谐汽车。

原文地址：http://www.icjzx.com/cn/fund/hks/nHK03836.html
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