信用违约掉期 - Credit Default Swaps

说起2008年全球金融危机，我们会说“都是次级房贷惹的祸”。因为银行贷款给那些信用历史不好的人来买房，这些人后来还不起贷款，银行只好收回他们的房子，但是房价下跌导致银行收回的房子卖掉后还不足以收回贷款。不过如果仅仅是这样，还不足以引发全球金融危机。

事实是，发放次级房贷的机构将这些贷款打包成资产抵押债券卖给投资银行，这些以房贷为抵押的债券又衍生出多种复杂的金融衍生品，在市场上流通。几乎所有的金融机构手中都或多或少地持有各类这种衍生品。当次贷危机发生时，这些衍生品就象多米诺骨牌一样触发了全球金融市场的恐慌。其中造成影响最大的一种衍生品就是信用违约掉期，简称CDS。据估计，次级房贷的原始规模只有1.3万亿美元，而美国CDS市场却有62万亿美元，相当于美国GDP的四倍多，可以想像它对全球金融市场的影响有多大。

CDS其实是一种债务违约保险合同。合同买卖双方约定，如果合同中的债务没有出现违约，则买方向卖方定期支付“保险费”，一旦出现违约，则卖方承担买方的损失。CDS合同的买方主要是大量持有债务资产的银行或其他金融机构，卖方主要是保险公司、对冲基金，也包括商业银行和投资银行。买卖双方都可以自由转让这种合约。

大家一定还记得标志着金融危机开始的雷曼兄弟破产事件。在次贷危机爆发前，雷曼兄弟是华尔街打包发行房贷债券最多的银行，它自己手中也累积了大量的次贷资产。那些从雷曼手中购买次贷债券的银行和机构，为了防范这些债券违约的风险，买入了大量雷曼的CDS。次贷危机爆发后，雷曼手中的次贷资产价值急剧缩水，资不抵债，最后申请破产。于是持有雷曼CDS的公司要求卖方赔付，当时雷曼CDS最大的卖家是美国国际集团AIG，它在CDS产品上的担保总额高达5000多亿美元。雷曼一倒，AIG也赔不起，但美国政府认为AIG“大到不能倒”，最后两度注资上千亿美元救助AIG。

大家可以发现，信用违约掉期这种合约在市场好的时候，是一种双赢甚至多赢的产品，它可以是金融机构规避债务人信用风险的一种很好的工具，有利于金融市场资本的流动性，但在市场转坏时，就成了一损俱损的连环杀手。

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