中国到底有多少债务？

中国的经济增长变得越来越依赖债务和信贷，证据就是2013年1季度的社会融资总额同比增幅高达58%。作为衡量信用水平的一个指标，社会融资总额占GDP比值自2008年以来持续提高，尽管GDP增速降低，但占比依然从22%提高到30%。令人担忧的是社会融资总额中增速最快的部分正是受监管较少的影子银行。随着总体债务水平达到历史新高，社会融资总量对于GDP增速的作用正在下降。

中国政府一直在试图提高债务水平的透明度，社会融资总额这个指标从2011年开始公布，主要涵盖所有的新增贷款、股票融资及影子银行融资。根据中国人民银行的说法，社会融资总量是新增资金的概念，代表了所有流向实体经济的国内新增资金，主要当然是金融机构，但也包括居民和非金融机构通过资产管理产品流入实体经济的资金，不过社会融资总量剔除了中央政府债券、国外直接投资、海外债券和银行间拆借。将每年的社会融资总额加总后扣减掉权益的部分，我们就能够对中国债务规模的增长趋势有一个更清楚的估计。在此基础上，我们还需加上中国的主权债务，外部借款等其他项目。

通过统计银行贷款余额，中央政府债券以及2002年开始的社会融资总额，我们估算出2012年末中国的债务总规模（政府、企业和个人）为107万亿元，即GDP的205%。上述估算剔除了短期养老金的负债，与惠誉在4月份将中国主权债务评级由AA-降至A+时候198%的预测基本一致。事实上，中国的主权债务一直是较为稳定的，令人担忧的地方在于政府可能不得不在未来救助地方政府和来自影子银行的金融机构表外业务负债。

我们从资金供应方和资金需求方两个方面分别验证，结果都类似。从资金来源看，我们认为包括信托在内的所谓影子银行占GDP的比例可能接近49%。除此之外，在估算中国总体债务规模时还有几点附加说明：

1) 地方政府面临融资压力。

2) 影子银行规模不断扩大。

3) 短期养老金和医疗方面的负债规模并未有可靠的估计。