CLSA亚洲: 中国债务状况报告

CLSA亚洲最新的一份中国债务状况报告显示，2009-2012年间，中国的新增债务规模达到GDP的110%，债务总规模/GDP的比值达到205%。

中国的信用增长

为了保增长，中国有些沉溺在债务扩张中不能自拔，这从2013年1季度高达58%的信用增长就可见一斑了。超过一半的债务增长发生在过去四年间，规模相当于GDP的110%，其中大部分来自于影子银行和债券。不断上涨的债务意味着目前的增速是不可持续的。虽然目前的债务水平可控，但由于固定资产投资对于GDP的拉动作用越来越小，这就意味着债务水平需要持续扩张（才能够继续拉动经济保持高速增长），这也意味着风险会不断提高。削减债务和投资可能导致经济增速显着下滑，这一幕很有可能在2014-15年间上演。

在2008-2012年间，债务规模/GDP从148%暴涨到205%，那段期间的GDP平均增速由此能够达到9.2%。债务规模的扩大能够支撑经济增长，就像美国的QE，不同的是此前中国的债务容量仍有盈余。在此期间，地方政府债务经历了最快的增长，我们相信目前债务/收入为135%的情况仍然是可控的。为了保护银行，风险开始转嫁到资产管理产品上（市场规模大约为13万亿）。最大的风险来自于信托公司，此前的角色是提供“不需经过监管”的贷款，但现在监管层已经引起重视。

投资驱动的经济增长模式现在看来有些难以为继：2008年以来随着资金投入/产出的不断提高，资金投入的边际效用开始递减；固定资产投资占GDP比例和资本形成总额占GDP比例之间的差距在不断扩大；中国水泥的库存在过去四年已经增长了50%，这些都是原因。大公司和国有企业霸占了新增债务中的大部分。我们分析了A股上市公司和MSCI指数中包含的中国公司后发现，假如这些公司未来几年的利润水平能够保持正常增速，那么目前的债务规模是可持续的。风险在于国有企业——ROE仅为5%，负责权益比却高达115%。

国家主席习近平此前已经提到“中国目前的发展模式不可持续”，因为这将导致过高的债务规模和过剩的基础设施。我们相信如果2015年北京依然将7%作为经济增长目标的话，那么债务规模/GDP的比值将继续提高至245%。
原文地址:http://www.valuewalk.com/2013/05/china-addicted-to-debt/