中国即将要面临的明斯基时刻

时间：2013-06-07 17:48 来源：未知编辑：iCJZX 位置：财经资讯

今年以来，GDP增速和信贷增速之间的裂口越来越大引起市场关注，随着杠杆率的上升，而对于中国是否会因为债务积累而触发“明斯基时刻”（Minsky Moment）的担忧也逐渐升温。

“明斯基时刻”由美国非主流经济学家明斯基（Hyman Minsky）提出的，意指投机活动带来的债务增加和杠杆率的上升将不可持续，随着投资者收入难以覆盖支出，经济最终将被迫陷入去杠杆的危机。

今年一季度，中国社会融资总量同比增长21.5%，名义GDP增长9.6%，这之间存在12.1个百分点差距。而在金融危机前，二者增速几乎相等。这似乎表明中国正经历着杠杆率的快速提升。

美银美林大中华区首席经济学家陆挺对《证券市场周刊》表示，这一裂口中，有3.5个百分点来自于基本面变化，诸如工资增长、内外需再平衡；3个百分点来自于短期因素，如大宗商品价格波动；2.7个百分点来自于银行外金融体系的重复计算，其余部分则是由人民币贸易结算、外汇贷款、以及僵尸公司造成的。

一年期AAA级信用债和一年期信托贷款之间的利差约有380个基点，这对于有融资优势的企业而言，具有巨大的吸引力。转贷则造成了重复计算。

陆挺进一步指出，通过票据融资再将资金贷出，其中丰厚的利润也会促使企业有类似行为。

陆挺说，对于新兴经济体而言，信贷增速高于GDP较为常见。他举例称，印度每一个百分点的GDP增速，对应了约1.6-1.9个百分点的信贷增长。在1989-2004年，韩国名义GDP年均增速为11.4%，而银行信贷增长为19.2%。

对于高速增长的发展中国家而言，随着投资效率下降，边际产出所需资本在增长，这显示为信贷增长快于GDP。

随着企业从外需转向内需，其融资也从国外融资转向国内融资，这在一定程度上带来了国内社会融资规模的增长。而工资增长，则迫使企业从劳动密集型转变为资本密集型，这同样意味着融资需求的增长。

短期因素同样值得重视。大宗商品价格的大幅度下跌，以及工业产出品价格下跌，使得存货贬值侵蚀了企业的留存利润。这意味着企业的投资对于外部融资的依赖性上升，进而表现为社会融资规模的增长。

土地财政同样会影响信贷和GDP的增速差距。地方政府卖地收入下降，且土地出让金中越来越多的部分需要补偿给农户，因此地方政府的投资也相应需要更多的信贷融资。

此外，IPO的暂停也导致了企业被迫寻求更高的财务杠杆。

陆挺认为，中国信贷增速和GDP的裂口终会消失。“2年内可能会缩小至3个百分点。”他预计称。

“首先，GDP滞后于信贷增长的效应将会显现。其次，重复计算的现象即便不消失，也会由于基数效应而在日后较少影响增速。”陆挺表示。

他同时称，随着人民币汇率趋于稳定，外汇贷款套利导致的信贷虚增也会减少。而在2014年，随着货币政策可能收紧以应对更高的通胀压力，届时也会使信贷和GDP增幅趋于一致。

“中国经济增速会缓慢下调，但不是剧烈的去杠杆。”陆挺称，“因此，随着未来信贷和经济增长趋于一致，中国的"明斯基时刻"还不会到来。”

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