基金大佬SD谈中国经济风险和冲击

Stan Druckenmiller：中国信贷增长的同时GDP增速却在下滑，这是一个问题。我认为，这是2009-2011年的刺激政策正在带来的负面效果。我理解，当时中国必须做的是给企业和私营部门提供资金支持，但如果通过地方政府投资平台的渠道注入资金，那么可能说比做还容易。我是一个市场的信奉者。几个领导人闭门开会，决定如何分配资本，这和我一直以来信奉的东西相矛盾。不仅因为他们不善于配置资本，这样操作还需要解决缺乏明确产权和腐败问题。从本质上说，2008年年末所有中国推出的疯狂的刺激计划，给未来经济播下了增长放缓的种子，因为这些刺激计划挤走了更多的生产性投资。现在，这个经济系统已经累计了巨大的杠杆，加上严重的资源错配，足以带来发生金融危机的风险，但我认为，具体的发生时间还有很大的不确定性。从2009年以来，我在中国看到的情况和2005年美国发生的情况是类似的，它们的信贷增速都要快于经济的增速。

我认为，中国人口老年化问题要比人们想到的严重。最早在2016年，人口老年化带来的问题应该就会变得非常明显。

还要注意的是，如果中国进一步壮大和发展，中国将需要与更具创造力的韩国和更具竞争力的日本竞争。以今天的汇率水平考虑，我不认为中国有能力这样做。我认为，生产效率也是一个关键问题。这可能是美国一直这么支持安倍经济学的原因之一。

人们提到，缺乏基建配套是一个制约性因素。但当我去了中国，看起来他们拥有大量的基建配套。我看见在一些空城里有昂贵的公寓，预期将有3亿中国农村人口将会迁移到这里。我认为这是非常不平衡的。没有国家投资占GDP的比重会高达47%。日本和韩国的峰值也就是36-38%，所以我认为，在中国的一些地区，产能远远超过需求。

Stan Druckenmiller：当我在1976年开始工作，我的导师就告诉我，当现金流上升，股市就会上涨。但在90%的时间里，大宗商品的价格是由开采成本所主导的。长期来说，技术的发展会使开采成本更低，这会压低成本曲线，进而压低商品价格。然而，这个理论并没有奏效，如果我在过去的几十年跟从这个投资建议，那么我现在就有大麻烦了。

大约在5年前，我选择支持油价峰值理论。但那时候，页岩油和页岩开采技术的出现，提醒了我记起了我的老导师35年前说过的话。现在我开始认为，页岩油供应持续增长对油价的影响，并没有中国经济增速下滑带来的影响来得大。我认为，中国投资的大幅上升使中国经济经历了10年畸形增长，相比之下，过去两年中国经济的表现更为正常和具有代表性。

我的确认为，中国正在认真对待其经济结构的再平衡，这意味着基础建设投资将继续下滑。全球的商品供应曾经大幅增加，以应对中国政府2009-2011年推出的刺激计划，在我看来，这是大宗商品供货商对未来形势的一次巨大误判。所以，这对商品价格不是好事。那么你需要的是创新。铁矿石和铜的开采能出现技术改进吗，就像能源的页岩革命一样？我估计是会的。

如果你关注粮食生产，会发现现在已经有耐旱和耐疾病的种植技术。当然，供求关系的变化仍会导致粮食价格上涨，但粮食供应技术的影响要远大于你的想象。另一方面，中国动用了越来越多的耕地去建设城市，而且中国还存在严重的水问题。