什么是 CDS 和 CDO ？

CDS是一种公司破产的保险,CDO是另一种比较标准的债卷衍生物.都属于华尔街金融创新下的超级衍生品。

2008年金融危机的始作俑者，中国之所以没有受牵连，其实是因为CDS，CDO品种太复杂，复制到外国投行跑来找中国企业和银行买他们的CDS，CDO产品的时候，中国的企业高管根本听不懂，还好听不懂，所以就没买，要不就和太子奶一样栽了。

CDS(CreditDefaultSwap)是一种公司破产的保险，比如GM发行一个五年期的公司债卷，面值$100。CDS存在两个参与方。一个买方一个卖方。如果GM在五年之内破产了，债卷就停止付利息和最后的本金了。由于GM破产后所有的资产都会被变卖，股票基本上会分文不值，债卷持有者可以从变卖资产中获得部分的赔偿。CDS的卖方要向买方赔偿剩下的损失（就是债卷的面值减去那部分变卖资产的赔偿）。当然在GM破产之前，CDS的买方就像从保险公司买保险一样，每过一段时间需要向卖方支付一部分的保险费直到债卷过期或者公司破产为止。从这个角度来说，CDS不对公司破产有任何的杠杆作用。但是CDS因为后来发展为可以裸买卖，买方和卖方都不需要手上真正拥有这种债卷，所以提供了一种卖空公司债的方法。像AIG这样的保险公司有很多的CDS，这样可以分散大部分的可分散风险，但是依然暴露在系统风险下。而且我们对这种产品的系统风险了解并不多，这点不像股票市场。

CDO(CollateralDebtObligation)是另一种比较标准的债卷衍生物。类似的东西还有MBS,CMO,CDO^2。这个市场是在2001年左右开始大规模发展，也是利润最高的。因为它是一种针对债市的高杠杆的衍生物。所以也是导致这次危机的罪魁祸首。每个CDO都有一个债卷池（很多不同公司或者按揭的债卷放在一起）做抵押。比如有125家公司的债卷。然后CDO把这个池子里面的债卷因为破产导致的损失分成很多份(tranche)。标准的CDO指数，把损失分成0-3%,3-5%,5-7%,7-10%,10-15%,15-100%，共6份，当池子里的债卷损失在0-3%之间时，这个tranche的卖方赔偿这部分损失，当池子里的损失超过3%但是少于5%时，0-3%tranche的卖方的赔偿上限达到了停止赔偿，开始3-5%tranche的卖方开始赔偿，以此类推。跟CDS一样，类似保险，tranche的买方在损失达到这个tranche的上限之前需要支付卖方一定的保险金。这个产品中0-3%tranche有最大的杠杆，就是说如果池里的债卷损失$100，这个tranche的损失要翻倍。所以这个tranche的价格很低，如果池里的债卷没有破产，收益也就翻倍。一般0-3%tranche是没有人愿意买的，因为风险太大，也有一些道德风险的问题，卖方（一般是银行）会自己抱着这部分，然后把剩下的3-5%,5-7%,7-10%,10-15%,15-100%卖出去，不同的tranche有不同的杠杆。CDO的好处是如果抵押池里面的债卷信用评级很低，一般流动性就会很低。做成tranche以后，由于那些吸收高阶损失的tranche相对风险要小很多（除非池里的债卷大规模破产才有损失），所以往往可以获得很高的信用评级，流动性也会变高很多，卖的价格就要高很多。缺点是这些tranche到底真的值多少钱，其实没人知道，所有的现有的模型都有不少的问题。但是只要有钱挣，投行都会趋之若鹜的冲入这个生意，前几年也确实挣了不少的钱，所以市场越做越大，却忽视了这种衍生物的潜在风险。在现在这种时候，大规模破产，那些吸收高阶损失的tranche虽然评级都非常高，却是根本就不值钱。随着市场的发展，“聪明”的银行甚至开始把这些tranche又做成抵押池，在此基础上用同样的方法在做损失的分块，发行这种tranche池的tranche，叫做CDO^2。这种东西当然杠杆就更高了，而且风险更加难估计，也就更不知道到底真的值多少钱。